역대 미국 연준 의장과 그들이 추구했던 금융 정책. 앞으로는?

 

미국 연방준비제도이사회(Fed)는 1913년 설립 이후 세계 금융시장의 ‘심장’으로 기능해 왔다. 그러나 Fed가 시장에 미치는 영향력은 시대마다 의장의 철학, 정치‧경제적 환경, 그리고 이를 뒷받침한 통화정책 도구에 따라 달라졌다. 이번 글에서는 1950년대 이후 금융사에 굵직한 궤적을 남긴 역대 의장들의 정책 기조를 살펴보고, 과거의 궤적이 시사하는 향후 통화정책 방향을 전망한다.

 

제롬 파월 초상화

---

연준 의장의 역할과 정책 결정 메커니즘

의장은 FOMC(Federal Open Market Committee) 의장직을 겸하며 정책 금리·유동성·자산매입 규모 등 핵심 매뉴얼을 조율한다. 하지만 의장 1인의 견해가 곧 정책으로 직결되는 것은 아니다. 그럼에도 시장은 ‘의장의 한 마디’에 환호하거나 좌절한다. 이는 의장이 표준편차를 줄이고 예측가능성을 제공해 왔기 때문이다. 그러므로 각 의장이 남긴 신호 체계와 행동 규칙(rule-based vs. discretion)이 어떤 결과를 낳았는지를 살피면, 현재와 미래의 정책 궤적을 보다 정교하게 추적할 수 있다.

역대 의장 일람 및 핵심 정책 비교

아래 표는 1951년 ‘Fed의 독립성 재확립(재무부-Fed 합의)’ 이후 대표적인 여덟 명의 의장과 이들이 주도한 핵심 정책을 비교 정리한 것이다.

재임기간	의장	주요 정책 수단	대표적 슬로건·키워드
1951-1970	윌리엄 맥체스니 마틴 Jr.	재할인율 조정·지준률 관리	“파티가 무르익기 전 펀치볼 치우기”
1970-1978	아서 번스	정치 순응적 금리 캡	‘비긴축적 인내’ – 인플레이션 방치
1978-1979	G. 윌리엄 밀러	단기금리 급상승 방어	미 달러 신뢰 약화
1979-1987	폴 볼커	초고금리·총통화(M) 타깃	강력한 인플레 파이터
1987-2006	앨런 그린스펀	점진적 금리 조정·긴급 유동성	‘그린스펀 풋’
2006-2014	벤 버냉키	양적완화(QE) 1-3	‘헬리콥터 머니’
2014-2018	재닛 옐런	노동지표 미세조정·점진적 정상화	‘완전고용 우선’
2018-현재	제롬 파월	팬데믹 무제한 QE→QT, 고금리 고착	‘데이터 디펜던트·세이프티 퍼스트’

윌리엄 맥체스니 마틴 Jr.: 펀치볼을 치운 최초의 인플레 파수꾼

마틴은 독립성을 상실했던 Fed를 "정통 중앙은행"으로 환골탈태시켰다. 그는 거시경제의 과열 조짐이 나타나면 주저 없이 금리를 인상하며 "파티가 무르익기 전 펀치볼을 치운다"는 철학을 확립했다. 한국전쟁-베트남전 출구에서도 그는 완만한 물가 목표를 우선해 장기금리를 안정시켰고, 글로벌 달러 체계의 기초 신뢰를 공고히 했다.

아서 번스: 정치 압력과 뒤늦은 긴축

닉슨 대통령의 재선을 앞둔 1971년 금리 인하는 번스의 대표적 오판으로 꼽힌다. 그는 인플레이션을 ‘비경제적 요인’이라 치부하며 완화 기조를 고수했고, 석유파동과 맞물린 스태그플레이션의 문을 열었다. 그의 재임기는 ‘중앙은행 독립성 훼손이 초래한 대가’로 교과서에 남았다.

G. 윌리엄 밀러: 17개월의 혼돈

밀러는 짧은 재임 동안 국채시장의 혼란과 달러 약세를 방치했다. 당시 10년물 금리가 16%에 육박했으나 의지는 미약했다. 결국 카터 대통령은 볼커를 전격 발탁하며 ‘쇼크요법’을 선택했고, 이후 40년간 Fed에는 “리더십 부재는 가장 비싼 비용”이라는 교훈이 각인됐다.

폴 볼커: 초고금리 쇼크로 되찾은 신뢰

볼커는 연 20%에 근접한 정책금리로 시장을 질식시키는 대신, 장기적으로 물가안정이라는 ‘공공재’를 회수했다. 총통화(M) 성장률 규제를 도입하며 “인플레 기대를 뿌리째 제거”했고, 이는 중앙은행이 실물경기를 일시 희생하더라도 신뢰 회복이 우선이라는 원칙을 확립했다.

앨런 그린스펀: 완화 장기화를 이끈 ‘마에스트로’

그린스펀은 1987년 블랙먼데이를 유동성 공급으로 진화한 뒤, IT-버블 붕괴(2000)와 9·11 여파(2001)에도 ‘점진적 인하→점진적 인상’으로 경기충격을 흡수했다. 그러나 “위기 때마다 긴급 완화”라는 학습효과가 부동산 과열과 글로벌 레버리지를 키웠다는 비판도 뒤따른다.

벤 버냉키: 비전통적 수단의 실험실

글로벌 금융위기(2008)에서 버냉키는 제로금리(ZLB) 한계를 돌파하고 양적완화(QE)를 도입했다. 국채·MBS 대규모 매입은 장단기 금리곡선을 인위적으로 평탄화해 ‘그린스펀 풋’을 넘어선 ‘QE 풋’을 탄생시켰다. 이때 형성된 거대 Fed B/S(자산 규모)는 이후 의장들에게 구조적 부담을 안겨 주었다.

재닛 옐런: 완전고용에 방점을 찍다

옐런은 ‘최대 고용’ 지표로 U-3뿐 아니라 U-6, 임금상승률, 고용참가율을 종합 평가하여 "노동시장의 숨은 슬랙까지 해소"하는 방식을 채택했다. 2015년 첫 금리 인상을 단행하고도 인상 속도를 줄여, 시장과의 소통을 중시하는 '점진적 정상화'를 구현했다.

제롬 파월: 팬데믹과 정치적 역풍 속 데이터 디펜던스

파월은 2020년 팬데믹 충격에 무제한 QE, 회사채 매입 등으로 금융 시스템을 떠받쳤다. 하지만 2022-2023년 고물가 파동 이후에는 역대 최단 속도로 500bp 이상 금리를 올리며 ‘제로→고금리’ 전환을 이끌었다. 2025년 3월 FOMC는 4.25~4.50 %의 금리를 3개월째 동결하고, "인플레이션이 뚜렷이 둔화할 때까지 긴축 유지" 방침을 재확인했다.

4월 중순 파월 의장은 "무역관세 인상 충격이 파급되는 동안 Fed는 데이터를 지켜볼 것"이라며 대선 국면의 정치적 압력에도 ‘독립성 수호’를 강조했다. 개인적인 생각으로는 트럼프와 짜고 일부러 저러는 것 같기도 하다. 너무 많이 풀린 돈을 회수해나가는 과정이 아닐까?

 

반응형

 

재닛 옐런 초상화

과거의 교훈으로 본 앞으로의 정책 방향 예측

첫째, 볼커 이후 Fed가 누적해 온 교훈은 ‘신뢰가 정책의 실탄’이라는 점이다. 높은 실질금리를 감수한 1980년대 경험은 인플레 기대를 억제하는 데 여전히 유효하다. 현행 4%대 금리는 실질 기준으로는 과거 볼커 쇼크의 절반 수준이지만, 2%대 물가 목표 회귀 여부가 관건이다.

 

둘째, 버냉키가 열어 놓은 비전통적 수단은 위기 시 상시 옵션으로 자리 잡았다. 파월 체제에서도 BTFP(은행 특별대출기구)·스탠딩 레포 창구 등 ‘대마불사’ 메커니즘이 고착되었다. 이는 향후 경기 침체가 현실화될 경우 QT 속도 조절 또는 ‘미니 QE’ 부활로 연결될 가능성이 크다.

 

셋째, 2024-2025년 재정지출 확대와 보호무역성 관세는 공급측 물가상승 압력을 자극한다. Fed가 이를 금리만으로 제어하기에는 한계가 있으므로, 2026년 이후 차기 의장(또는 파월 연임)에겐 ‘균형재정-통화협력’이 중요한 과제로 떠오를 전망이다.

 

넷째, 시장은 2025년 하반기 25~50bp 인하를 가격에 반영하고 있으나, 과거 마틴·볼커 국면처럼 ‘예상보다 길어진 고금리 유지’ 가능성도 배제할 수 없다. 생산성 회복이 더디고, 관세발 비용 충격이 확산될 경우 ‘장기 고금리-느린 인하’ 시나리오가 설득력을 얻고 있다.

 

마지막으로, 정치적 독립성은 번스-밀러 시기의 실패와 볼커-파월 시기의 성공을 가르는 핵심 변수였다. 대선 국면의 압력에도 불구하고 Fed가 ‘데이터 디펜던트’ 원칙을 고수한다면, 시장은 단기 변동성에도 중장기 신뢰를 유지할 가능성이 높다. 반대로 독립성이 훼손될 경우, 달러 지위와 국채 시장 안정성은 새로운 시험대에 오를 것이다.

---

 

연준 의장들은 시대마다 상이한 경제 충격과 마주했다. 마틴은 전쟁경기, 볼커는 인플레, 버냉키는 금융위기, 파월은 팬데믹과 정치 격랑을 관리했다. 이들의 성공과 실패는 ‘통화 정책은 신뢰의 게임’이라는 동일한 공식을 확인시켜 준다. 과거 데이터와 리더십의 교훈을 종합할 때, Fed는 당분간 높은 금리를 유지하되 물가와 성장 지표가 동시에 꺾이는 순간 점진적 인하로 전환할 것으로 전망된다. 동시에 국채 매각(QT) 속도를 조절하며 자산시장 불안에 대응할 가능성이 크다. 결국 중앙은행의 숙명은 경기부양과 물가안정 사이에서 ‘최적의 불편함’을 찾아가는 것이다. 역사적 통찰은 미래 정책을 예견하는 나침반이자, 시장 참여자에게는 전략적 대응의 출발점이다.